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申万宏源:预计稳消费的系统性政策将在明年颁布

2021-09-16 12:42分类:新闻 阅读:

 

申万宏源解析昨日出炉的8月经济数据表示,工业品通胀持续传导令可选品消费骤冷,叠加8月全国多地疫情防控升级,两年平均增速1.5%大幅不及预期,下修三季度GDP增速预期至5.2%。基建资金投入如预期积极回补,加之前期相对旺盛的地产需要和外需分别支撑地产资金投入、制造业资金投入,整体固定资金投入稳步回升。申万宏源剖析,考虑到消费需要变化的长期性,预计稳消费的系统性政策将在明年颁布,今年下半年重点仍是稳定基建资金投入。

稳定消费是个系统性工程——8月经济数据解析

1、社零:工业品通胀持续传导令可选品消费骤冷,叠加8月全国多地疫情防控升级,两年平均增速1.5%大幅不及预期,大家对应下修三季度GDP增速预期至5.2%。

8月社会消费品零售总额同比2.5%,两年平均增速下行2.1个百分点至1.5%,明显低于前期预期,中长期和暂时性原因交织。中长期原因体目前竣工对可选品消费的拉动已经愈加难以抵消通胀的抑制,自4月以来工业品通胀的“居高不下”与对安装成本工业制成品的传导终令可选品消费大幅调整,限额以上可选品消费增速下行2.5个百分点至1.6%,其中前期持续受通胀困扰的汽车和家用电器下行明显,均下行3.3个百分点。其他可选品中通讯器材、家具分别下行2.4和2.2个百分点,惟有建筑装潢材料在最近地产竣工较强的带动下小幅上行0.7个百分点。暂时性原因体目前7月底疫情传播令防控力度收紧,暑期出行不振,一方面8月餐饮收入两年平均增速下行6.6个百分点至-5.8%,对社零增速的贡献下行达0.7个百分点;另一方面油价下跌石油制品消费反降。7月对社零拖累最明显的必需品消费在8月有所缓和,限额以上必需品下行2.1个百分点,相较7月下行4.5个百分点明显趋缓,后续预计有趋稳的趋势。

基于8月零售数据状况,大家下修Q3实质GDP同比预测至5.2%。

2、基建资金投入如预期积极回补,加之前期相对旺盛的地产需要和外需分别支撑地产资金投入、制造业资金投入,整体固定资金投入稳步回升

8月固定资产资金投入累计同比8.9%,稍好于大家预期,当月两年平均增速回升1.6个百分点至4.3%。结构上最积极的变化在于,此前持续偏弱的基建资金投入,在7.30政治局会议传达出稳基建筹资格局的强烈导向后,8月累计同譬如预期内积极改变。与此同时,前期地产需要旺盛继续保障地产资金投入短期韧性,两年平均增速稳定于6.0%的较高水平。除此之外出口阶段性持续高增亦支撑8月制造业资金投入有所改变,两年平均增速回升3.6个百分点至6.4%。

3、工业增加值低于预期,大宗保供政策成效显现采矿业上行,可选消费下行构成主要拖累

8月工业增加值实质同比5.3%,两年平均增速下行0.1个百分点至5.4%,低于大家预期。其中采矿业上行3.1个百分点支撑工业生产,大宗保供政策成效开始显现,其中原煤产量增速大幅上行4.2个百分点,钢材产量增速回落幅度明显收窄。立秋后天气转凉,公用事业进一步下行1.2个百分点。可选消费下行对制造业下游生产构成拖累,制造业增加值下行0.4个百分点,其中和可选消费有关的汽车和计算机、通信和其他电子设施制造业分别下行5.3和1.4个百分点。资金投入稳步回升带动中游生产,专用设施、金属制品和通用设施分别回升0.6、0.6和0.2个百分点。黑色冶炼金属及压延业降幅收窄和钢材生产表现一致。

4、长效调控机制获得积极效果,产品房销售、价格明显降温,后续进一步趋严概率预计较低,地产竣工延续强劲表现

8月产品房销售面积、金额当月同比分别为-15.5%、-18.7%,两年平均增速分别回落2.1、2.4个百分点至-2%、1.6%,与金融数据中居民中长贷持续降温的表现相一致。70个大中城市新建产品住宅价格指数同比也回落0.4个百分点至3.7%,两年平均增速回落0.2个百分点至4.2%,已经跌至16Q4以来最低水平。地产长效调控机制集中性趋严已获得积极效果。考虑到目前地产销售已经回到两年平均负增长、价格涨幅降至低位,政策持续呵护的合理刚需已拥有较为充分的释放环境,预计地产调控进一步趋严概率较低。除此之外,住宅竣工延续强劲表现,两年平均增速上行4.8个百分点至10.8%,仍处于18年以来的竣工高峰之中。有望小幅缓和工业品通胀抑制可选产品需要的状况。

5、6000亿MLF等额续作且利率不变,基础货币投放改变或为稳住资金投入需要、保证信用扩张。

今日央行拓展100亿元7天期逆回购和6000亿元1年期MLF操作,为等额续作,利率不变。7月降准是在非公开工具投放、压降超储率等方法达到极限、无调控空间的紧迫选择,通过抬升货币乘数的方法以支持相对友好的信用扩张环境。9月初国常会决定新增的3000亿再贷款是为了应付财政存款下半年可能超预期多增,凸显了11月中旬之前全方位降准的必要性。这一操作也带来了基础货币投放的改变。而如大家在此前报告《降准简报:宏观背景、缘由及影响——申万宏源宏观周报· 第124期》中所预测的9月MLF会续作,第三使用中长期基础货币投放工具,是为了应付资金投入前景出现的偏冷迹象,且“等额”操作、即并未加强操作,也是为了保证流动性“合理充裕”。政策利率曲线的再度确认,体目前逆回购和MLF中标利率均持平。为了稳定住中性适当的M2、社融增速,大家预计11月中旬以前大概率进行的下一轮降准不适合解析为货币“宽松”,降准是防止短缺,而不是过度充裕。

6、竣工-消费裂口持续扩大、凸显通胀抑制需要效应骤然加剧,也意味着消费亟待依赖更强的外生性稳需要政策,稳定消费是个系统性工程。

从8月经济数据中大家其实可以看到一大积极变化,也即前期因工业品通胀而持续偏冷的基建资金投入、与连携带的信用需要,在7.30政治局会议释放出财政货币政策着力稳需要后,8月迎来较为积极的改变。展望至年底,这一链条仍将成为经济需要侧要紧支撑力量。但另一方面,7月因部分暂时性原因偏弱的零售、8月并未明显反弹,而是继续趋于回落,结构上工业品通胀需要抑制效应的另一链条——传导至耐用消费品安装成本、抑制消费需要的风险加剧。这也与8月安装成本数据中呈现的可选产品需要偏冷直接对应,单靠内生性的地产竣工高增已经非常难止住消费需要的下行势头。而消费需要又是联结经济短期与长期增长的要紧桥梁,这也意味着,依赖外生性的稳消费政策或将成为需要侧新的要紧主线。

以如此的视角去看目前宏观政策选择,可以发现比较明确的应付方法,实质上稳定消费是一个系统性工程。MLF续作继续释放交付币政策延续中性的基调,地产政策长效调控预防房价过快上涨对消费需要的挤出。但,这两大政策只是保障消费需要不进一步恶化的必要条件,充分条件仍需要财政政策积极应付,预计后续通常公共预算将结合“一同富裕”中长期导向,酝酿个税减税等扩大中等收入群体、拉动产品消费可持续增长的政策。在此过程中,货币政策继续保持中性,保障房价不大幅上涨或下跌对消费需要的挤出或损伤,同时维护房产市场整体平稳,呵护好地产资金投入稳定合理增长、拉动下游可选产品消费升级的内生链条。考虑到消费需要变化的长期性,大家预计稳消费的系统性政策将在明年颁布,今年下半年重点仍是稳定基建资金投入。

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